方正中期期货研究院   王亮亮   Z0017427

　　2023年，菜粕期现货价格整体表现为先抑后扬再抑。2022年11月以来随着菜籽陆续大量到港，我国沿海油厂菜籽库存迅速回升。相应的，油厂开机率也有较大的提升，随之而来的便是菜粕生产供应的增加。国内菜粕供应一度出现宽松的局面造成菜粕价格阶段性走低。2023年6月份以来，菜粕迎来季节性需求旺季并且正值菜籽及菜粕到港淡季，菜粕自身基本面供需逐步收紧，打下上涨基础。替代品方面来看，新作美豆播种面积下调叠加临池豆粕一度出现阶段性供应偏紧的情况，豆粕现货价格拉涨带动菜粕期现货价格走强。由于今年菜籽及大豆进口量同比增幅较大，因而油籽及蛋白粕库存均处于历史同期偏高位置。国庆后菜粕需求步入淡季，9月份以来市场提前反映预期，菜粕价格连续回落。2023/24年度欧盟、加拿大、乌克兰等国油菜籽增产，俄罗斯油菜籽产量小幅下降但依旧处高达400万吨，外围市场菜籽供应较为充足。2023年11月以来我我国油菜籽进口到港量大幅增加，而菜粕需求疲软态势预计持续到2024年4月份，在此期间菜粕供需较为宽松，期现货价格预计也将震荡走弱。随着天气转暖，预计2024年二季度菜粕需求逐步转好，三季度仍大概率进入需求旺季，届时菜粕供需有望收紧，价格重心或上移。2024年菜粕价格预计先抑后扬，菜粕主力期货合约下方看至2600元/吨，上方空间看到3250元/吨。2024年二季度之前考虑卖出套保为主，5月以后可考虑逢低买入操作。

　　2023年，郑商所菜油主连合约整体表现为震荡下跌。2022/23年度我国进口大豆、菜籽、菜油、葵油的量同比增幅较大，叠加国际原油价格走弱，使得菜油价格连续下跌。2023年二季度俄乌菜油葵油进口到我国的到港量较大，菜油走势较其他油脂更弱，由于菜油性价比的提升叠加下游餐饮消费复苏，2023年菜油的需求有所提振，菜油提货量也大幅增加。但由于国内外油脂库存均较为充足，油脂的消费量暂不足以使得油脂库存下降。我国菜籽油库存供应依旧宽松，菜油价格或维持低位震荡走势。结合技术面来看，2024年郑商所菜油主力合约预计在7400-8300元/吨支撑力度明显，上方压力位在9600-10000元/吨，支持与压力位区间内考虑高抛低吸操作。

一、全球菜籽生产情况分析

　　2022/23年度旧作市场来看，全球油菜籽大幅增产，据12月USDA数据显示，2022/23年度全球油菜籽产量达到创历史高位的8881.5万吨，较21/22年度的7578.6万吨增产1302.9万吨增幅17.19% 。2022/23年度全球油菜籽主产国均有不同程度的增产，其中欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、美国分别增产12.83%、31.21%、5.55%、1.80%、21.30%、16.09%、54.95%、40.03% 。全球菜籽出口供应周期主要在11月至次年5月，目前全球主要菜籽生产与消费国的菜籽均表现为供应充足，期末库存预期较高，使得2022/23年度菜系商品整体承压运行。

　　2023/24年度新作市场来看，全球油菜籽减产。据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的研究表明，7-9月份全球气候转为厄尔尼诺，厄尔尼诺现象通常会使美国南部、阿根廷及巴西南部降水增多有利于大豆作物生长，而印尼、马来西亚、菲律宾、澳大利亚则会出现降雨偏少的情况不利于当地棕榈和菜籽作物生长。

　　加拿大和澳大利亚是全球前二大菜籽出口国，4月中下旬以后都步入了播种期，随后进入关键生长季。根据2023年6月的田间作物调查，加拿大农民报告种植了更多的小麦、油菜籽、大麦谷物玉米和大豆，但燕麦、扁豆和干豌豆的种植面积有所下降。其中，加拿大东部和西部的油菜籽在播种期天气较为配合，播种较为及时。由于气候温暖干燥，阿尔伯塔省播种略早于平均水平；因为湿度过大，萨斯喀彻温省和马尼托巴省的种植面积略低于5年和10年的平均水平。据加拿大统计局发布的种植意向报告显示，预计2023年加拿大油菜籽种植面积为2210万英亩的油菜籽，比前一年增长了3.2% 。萨斯喀彻温省的农民报告种植了1240万英亩的油菜籽，比2022年增加了8.8%。在阿尔伯塔省，农民报告在2023年种植了640万英亩的油菜籽，比前一年减少了2.4%。马尼托巴省的播种面积下降4.7%至310万英亩。在整个2023年的生长季节，加拿大西部大部分地区的干早条件导致产量低于2022年。由于加拿大油菜籽单产下降4.9%至36.9蒲式耳/英亩，全国油莱籽产量下降2.0%至2023年的1830万吨，收获面积上升3.0%至2190万英亩。据12月USDA供需报告显示，2023/24年度加拿大油菜籽产量为2010万吨，较上一年度的1960万吨增产48万吨或2.45% 。

　　澳大利亚菜籽产量下滑较为明显。据荷兰银行6月8日消息2023/24年度澳大利亚油菜籽播种面积为332万公顷同比下滑8.4%，由于经历了三年的高降雨与积极的生长条件使得土地肥力下滑，即便是正常降雨年景下市场也认为澳大利亚产量会下滑35%左右。美国农业部在12月的供需报告中则预计澳大利亚新作菜籽产量仅为550万吨较去年同期的837.3万吨创纪录的减少了277.3万吨。受此影响，全球油菜籽减产。据12月USDA供需报告数据显示，2023/24年度全球有菜籽产量为8697.9万吨，较上一年度的8881.5万吨减产183.6万吨或2.07% 。受此影响，全球油菜籽库销比下降至8.56%，同比下降0.64个百分点。

二、我国菜籽系进口情况分析

　　由于2022/23年度加拿大油菜籽恢复性增产叠加我国油菜籽压榨利润较好的缘故，2022年三四季度我国油菜籽买船较为积极，2022年11月以来至今沿海油厂菜籽到港量较多。根据海关总署数据显示，2023年1-11月我国油菜籽进口量为506.25万吨，较去年同期的141.58万吨增幅257.58%，同样远高于5年均值的282.30万吨。据Mysteel调研显示：2023年11-12月月均菜籽到港船数7条，菜籽数量约45.5万吨。此外，2020年以来至今我国还增加了菜粕的直接进口。据海关总署数据显示2023年1-11月我国菜粕进口量为208.51万吨高于去年同期的190.50万吨，也高于近5年均值的188.77万吨。菜籽及菜粕的进口量较大使得菜粕价格出现连续下跌的情况。由于菜油价格下跌使得其在油脂中的性价比迅速提升，2023年1-11月菜油进口量为213.33万吨远高于去年同期的94.15万吨，同样高于近5年均值的163.34万吨。目前菜籽主产国菜系产品库存较为充足。俄罗斯压榨量较高但出口不及预期，因而其国内葵油及菜油库存较大。目前俄罗斯菜油和葵油库存十分充足，2023年1-11月我国从俄罗斯进口菜油高达122.42万吨，较去年同期的47.64万吨增加74.78万吨或156.98% 。此外主要需求国欧盟自身菜籽产量增加叠加乌克兰大量向其出口菜系及葵系品种，使得欧盟及其周边国家目前同样积累了较大的菜籽、菜油、葵籽、葵油库存，欧盟地区菜系价格表现疲软。较高的菜系商品进口量也使得菜粕和菜油价格跌幅大于其替代品，豆菜粕价差和豆菜油价差均处于历史同期高位，菜系商品预计仍将承压运行。

三、我国沿海油厂压榨及库存

　　1、菜籽到港量较大，但后续供应增量预计递减

　　2022年11月以来菜籽到港量增加，开机率大幅回升。据Mysteel调研显示，2023年我国沿海菜籽库存周均值为29.6万吨，高去年同期的18.3万吨，高于近5年均值的26.1万吨。截至12月中旬，沿海港口菜籽库存为30.8吨，高于去年同期的21.4万吨，也高于此前5年均值的25.6万吨；2023年沿海油厂菜籽周均开机率均值为25.98%，远高于较去年同期的12.58%，同样高于近5年均值的21.83% 。截至12月中旬，开机率为28.90%低于去年同期的57.87%，同样低于近5年均值的30.85% ；2023年，沿海油厂菜粕库存周均值为2.47万吨，低于去年同期周均值的3.46万吨，同样低于近5年周均值的3.25万吨，截至12月中旬菜粕库存为3.20万吨，高于去年同期的1.90万吨，同样低于近5年均值的2.16万吨；2023年，华东油厂菜油库存周均值为26.21万吨，高于去年同期的16.37万吨，也高于近5年均值的21.55万吨。截至12月中旬，菜油库存为32.70万吨，远高于去年同期的11.22万吨，也远高于近5年均值的20.19万吨。11月以来油菜籽及菜籽油进口到港量逐步增加，预计2024年沿海油厂菜籽压榨开机率将会继续维持偏高位置，预计菜粕及菜油库存也将维持中高位置。

四、我国菜粕消费情况

　　菜粕和豆粕同样作为饲用需求，二者具有一定的替代关系。由于豆粕、菜粕的粗蛋白不同，菜粕差不多是豆粕的83%；猪料中菜粕价值相当于豆粕的72%，禽料中为77%，水产料中大致为80%。猪料中菜粕比例一般不高于5-10%。菜粕主要用于水产料和鸭料，在猪料和鸡料使用较少。按照普通豆粕与菜粕相差7个蛋白。考虑菜粕中含油抗营养因子，豆粕与菜粕价差波动区间一般在400-800元/吨之间。因此菜粕消费需要关注豆粕消费及价格，不能只考虑水产与鸭料，而是需要通盘考虑整体饲料养殖情况。

　　2022年11月豆菜粕价差曾一度扩大至1500元/吨上方，并且随着生猪养殖利润的下降，缩减养殖成本对于养殖企业来说则愈发重要，这就使得不少养殖企业增加了猪料、禽料中的菜粕添加比例。2022年四季度至2023年一季度，猪料中的菜粕添加比例增加至5%左右以替代豆粕，禽料中菜粕的添加比例也达到了15-20%。由于菜粕大量替代豆粕会使饲料存在色泽及适口性偏差的情况，饲料生产加工企业一般不会以次充好地去提高菜粕添加比例，更多的会将成本转嫁给下游，因而饲料生产加工企业中用菜粕大量替代豆粕的情况较少，自繁自养企业中添加比例偏多。一季度国内沿海豆菜粕现货价差收敛，4月份阶段性走阔，5-6月价差迅速收敛。其中华东地区豆菜粕价差已经从年初的1300元/吨收敛3月中下旬的700元/吨一线，随着4月份大豆油厂开机率下降，豆粕现货价格拉涨使得豆菜粕价差再度扩大至1000元/吨左右。一季度豆菜粕价差一度收敛至700元/度，随着4月份大豆油厂开机率下降，豆粕现货价格拉涨使得豆菜粕价差再度扩大至1000元/吨左右。由于菜系供应增量递减，且随着天气转暖后水产养殖对于菜粕的需求逐步进入旺季，菜粕现货走势远强于豆粕。5月份以来豆粕现货价格大幅下挫而菜粕现货价格表现坚挺，华东地区豆菜粕现货价差大幅收敛至200元/吨以下，菜粕几乎难以对豆粕再形成替代。7月份开始台风频发，市场担忧淡水养殖规模受损进而影响菜粕需求，而美国大豆主产州继续交易天气且国内豆粕供应偏紧，使得豆菜粕价差持续拉大至700元/吨以上。四季度以后，水产养殖步入淡季且菜籽到港量增幅较为明显，豆菜粕价差进一步扩大至1000元/吨一线，有利于菜粕对于豆粕的替代。

　　菜粕在禽料中菜粕的添加比例预计稳定。尽管今年淡水养殖利润偏低，部分干旱水少的区域改养小龙虾，但前三年淡水养殖高利润预计也足以支撑养殖规模维持当前现状。随着天气转冷，水产养殖进入淡季，菜粕需求较为疲软，此外小麦以及定向稻谷的替代增幅也比较大，小麦蛋白含量高于玉米，大量小麦进入饲用市场会对豆粕的需求形成一定的弱化作用。2024年二季度前菜粕需求预计持续疲软。由于日本排放核废水，国内或将增加淡水产品消费，2024年二季度淡水养殖规模有增加的可能性，2024年三季度淡水养殖对于菜粕的需求进入旺季，届时菜粕或迎来上涨行情。

　　养殖端目前的困境主要是产能与消费的博弈，生猪价格低位对整体养殖产品价格形成了压制。生猪市场来看，下半年关注重点为今年价格能否复制去年价格走势，即生猪养殖利润能否出现明显修复，结合当前生猪市场情况来看，今年面临存栏相对回升与消费弱于去年的压力，整体供需宽松预期要高于去年，或限制利润修复力度，此种情况下，可能会加剧下半年产能收缩。基于能繁母猪的推算来看，下半年生猪出栏对标2022年10月份以后的能繁母猪存栏。参照农业农村部的数据来看，2022年10月份以后的能繁母猪存栏呈现同环比都上升的态势，也就是说基于产能数据静态推算来看，下半年生猪存栏规模或呈现同比回升态势，不过利润变化会影响养殖心态，进一步传导会影响阶段性养殖规模，6月份生猪养殖利润仍然表现不佳，市场信心出现动摇，将会削弱产能所带来存栏规模上升力度，此外，仔猪销售利润接近盈亏平衡线，如果后续利润亏损的话，可能会引发行业产能去化，进而再次使得存栏规模不及预期。禽类市场来看，同样面临着利润收缩的影响，上半年肉禽和蛋禽都呈现利润收缩态势，二季度肉禽养殖利润明显差于去年同期，或对下半年养殖规模形成一定的影响，同时下半年生猪价格偏弱的情况下，或对肉禽的养殖规模形成一定收敛影响，蛋禽市场上半年虽然有产能收缩所带来的滞后支撑，但是消费端的压制较为明显，上半年整体利润收缩较为明显，不过目前蛋禽养殖利润仍处于0轴上方，尚不会对产能形成明显的影响，蛋禽端下半年规模延续稳定略增的情况，对饲料消费形成相对支撑。整体来看，下半年养殖行业的痛点依然是利润不佳，下游消费难见明显提升的情况下，产能收缩将会改变现状的主要路径，目前对于下半年饲料消费继续维持弱预期，关注市场边际变化情况。

五、我国菜油消费情况

　　2022年全球菜籽大幅增产，我国油菜籽及菜油进口量大幅增加，菜油走势较其他油脂更弱，菜油性价比得以提升，因而菜油消费量有较大的提升。目前国内下游餐饮复苏速度较快，对于菜油的需求有提振明显。

六、菜粕供需平衡表与后市价格研判

　　2022/23年度全球油菜籽大幅增产，我国增加了油菜籽的进口，我国菜籽主要进口来源国依然是加拿大。随着菜籽陆续大量到港，我国沿海油厂菜籽库存迅速回升，油厂开机率也有较大的提升，随之而来的便是菜粕生产供应的增加，2022/23年度菜粕供应整体表现较为宽松。需求方面来看，菜粕有近一半的消费用于淡水养殖，2023年淡水养殖利润有所下滑，但前期较高的养殖利润尚足以支撑淡水养殖维持此前规模，并未出现明显的养殖缩量，下游对于菜粕的提货量也明显增加。由于2023年菜籽及大豆进口量同比增幅较大，因而油籽及蛋白粕库存均处于历史同期偏高位置。2023/24年度欧盟、加拿大、乌克兰等国油菜籽增产，俄罗斯油菜籽产量小幅下降但依旧处高达400万吨。2023年11月以来我国油菜籽进口到港量大幅增加，而菜粕需求疲软态势预计持续到2023年4月份，在此期间菜粕供需较为宽松，期现货价格预计也将震荡走弱。随着天气转暖，预计2024年二季度菜粕需求逐步转好，三季度仍大概率进入需求旺季，届时菜粕供需有望收紧，价格重心或上移。2024年菜粕价格预计先抑后扬，菜粕主力期货合约下方看至2600元/吨，上方空间看到3250元/吨。

七、菜油供需平衡表与后市价格研判

　　2022/23年度全球油菜籽大幅增产，我国增加了油菜籽及菜籽油的进口，我国菜籽主要进口来源国依然是加拿大，菜油进口增量主要来源于俄罗斯。2022年11月以来我国大量进口菜籽，随着沿海油厂开机率的大幅回升，菜油供应逐步增加，且今年二季度俄乌菜油葵油到港量较大，菜油走势较其他油脂更弱。受此影响下，菜油性价比得以提升，因而菜油消费量有较大的提升。另一方面，下游餐饮快速复苏，对于菜油的需求有所提振。但由于国内外油脂库存均较为充足，油脂的消费量暂不足以使得油脂库存下降。我国菜籽油库存供应依旧宽松，菜油价格或维持低位震荡走势。结合技术面来看，2024年郑商所菜油主力合约在7400-8300元/吨支撑力度明显，上方压力位在9600-10000元/吨，区间内考虑高抛低吸操作。